GGV纪源资本 私募“百亿俱乐部”成员再破百，这次有啥不一样？

　　来源：金十数据

　　【导读】私募“百亿俱乐部”成员再破百，这次有啥不一样？

　　中国基金报记者 孙越 吴君

　　在市场行情助推下，私募基金行业迎来新一轮规模扩张。今年10月，百亿元级证券私募管理人数量再度突破100家。与2021年首次突破百家时相比，这一次百亿阵营的结构与成色已然不同。

　　过去一年，A股市场在震荡中孕育结构性机会，同时，资金长期化、机构化的趋势明显增强。伴随着券商投顾制度完善、机构代销渠道扩容等变化，头部量化私募的产品可得性与投资者信任度显著提升，推动私募规模加速扩张。

　　从结构变化来看，记者调研发现，量化私募不仅数量超越主观策略机构，更成为此轮扩容的核心驱动力；资金进一步向体系成熟、风格稳健的机构集中，多资产、多策略、全周期的配置理念日益受到关注。盲目扩张规模的时代已成过去，规范运作、策略适配与能力迭代，正成为行业共识。

　　进化之路：

　　私募行业“由量到质”演进

　　私募排排网数据显示，截至2025年10月23日，百亿元级证券私募达到101家，较9月底的96家新增5家。其中，上海新方程私募、望正资产、旌安投资和赫富投资重回百亿阵营，大道投资首次跻身“百亿俱乐部”。

　　百亿元级私募数量曾在2021年底首次突破100家，此后持续扩容，到2023年一度增至115家。然而，随着市场行情低迷，私募规模大幅缩水，2024年8月，百亿元级私募数量曾降至80家。2024年“9·24”行情以来，百亿元级私募数量重新回升，如今再度突破100家。

　　权益市场上行、私募业绩突出，是推动这一轮“百亿俱乐部”快速扩容的最直接原因。好买基金数据显示，截至10月10日，近一年量化多头指数上涨39.01%，主观多头指数上涨25.93%。波克私募称，A股自去年四季度以来企稳反弹，权益资产赚钱效应凸显，今年前三季度百亿元级私募平均收益率接近30%，正收益占比超98%。

　　国泰海通证券表示，前三季度全市场9363只私募基金平均收益率为25%，大幅跑赢同期沪深300指数涨幅。据统计，前三季度备案私募证券产品数量为8935只，较去年同期上升89.38%。值得关注的是，量化私募产品备案数量同比增幅超过一倍，成为推动行业扩容的核心力量。

　　同时，在本轮行情中，投资者更愿意通过私募产品入市。复胜投资称，很多投资者参与市场的方式从自己投资转向配置私募产品，由此推动百亿元级私募数量增长。

　　“现在投资者和渠道更愿意将资金托付给相对更稳健、更可靠的头部机构，从而推动了百亿元级私募数量的激增。”第一创业证券相关人士表示，在经历多轮市场周期洗礼后，投资者尤其是高净值人群及机构资金普遍认为，大型私募在投研实力、风控体系和运营合规上更有保障。

　　此外，这一轮行情中，量化私募行业经历“由量到质”的演进。蒙玺投资称，随着投研体系成熟、策略分化深化，越来越多机构具备了跨周期稳定运营与风控能力。量化策略受益于科技赋能与模型进化，在稳定性、可复制性、执行效率方面持续提升，获得了资金青睐。这既是市场成熟的结果，也是行业分化的体现，更多资金开始向体系化、稳健型机构集中。

　　格局之变：

　　量化私募数量超越主观私募

　　在这一轮行情中，最具标志性的变化是量化私募的历史性超越。在101家百亿元级私募中，量化机构以47家居首，主观私募有44家。这一格局与2021年主观策略主导市场形成鲜明对比，背后是业绩的硬核支撑：2024年9月20日至2025年10月17日，量化私募平均收益率高达66.8%，远超主观策略的41.98%。

　　排排网集团旗下融智投资FOF基金经理李春瑜表示，关键在于管理人的策略能否持续有效、业绩能否经得起市场周期的考验。“掉队”的私募中，主观多头占多数，说明这类策略过于依赖特定的行情。

　　“量化的崛起不是偶然，而是市场有效性提升的必然结果。”波克私募相关负责人分析，震荡市中，量化策略能更精准捕捉轮动机会，模型迭代能力让其在行情切换中占得先机，而部分主观机构因策略灵活性不足或风控滞后暂时“掉队”。

　　在他看来，这并非方法论的本质优劣，而是适配性检验。量化在广度、效率和纪律性上优势突出，适合处理高频率、大容量数据；主观在产业趋势判断、非标信息解读及极端行情应对方面也有不可替代的优势。

　　没有永远的王者，只有与市场适配的策略。私募排排网的数据印证了这一点。8月、9月，主观多头产品连续两个月表现超越量化多头，主要原因是板块行情分化严重，主观策略在行业和个股集中持仓的优势在此行情下更容易受益；而量化多头持仓分散，极端分化的行情反而不利于超额的表现。未来当市场回归到较为均衡的状态时，量化获取超额收益的能力将重新回归。

　　好买基金相关人士认为，两种方法论会呈现融合并存的格局。在“存量博弈+结构性行情”中，主观策略的“精准打击”能力更具优势；而在“增量资金入市+普涨行情”中，量化策略的“广覆盖+高换手”特性将重新占优。

　　行业的共识是，未来主观与量化将走向互补共生，两者边界会进一步模糊：主观机构将引入量化工具优化组合，量化机构也会融入基本面逻辑，突破策略瓶颈。最终，能持续创造阿尔法、兼顾稳健与创新的机构将会胜出。

　　策略之别：

　　主观和量化的不同“赚钱之道”

　　在这一轮结构性行情中，主观私募通过高仓位、把握细分行业板块的机会，实现业绩上涨、规模提升；而量化私募擅长在流动性充裕的市场中交易，超额收益来自因子择优与交易执行效率的提升，实现业绩和规模的双爆发。

　　“去年9月前后我们基本上是满仓状态，主要受益于此前布局的港股非银金融、互联网，特别是对券商和保险的投资。”日斗投资表示，过去六年，公司规模从5000万元增至280亿元，当前规模中约200亿元来自直销，其余为代销。公司累计为投资者创造约130亿元的利润，累计募资约150亿元。公司坚持买“低估值、高现金流、高分红、业务可持续、有梦想”的公司，保证了持股的安全性，同时重视行业研究，买景气度向上的行业。

　　复胜投资坦言，在去年9月市场行情起来时，表现稍微跑输指数。今年以来，公司聚焦新消费、AI应用等领域，也配置了一些贵金属龙头股，通过选股获得投资收益。

　　量化私募方面，蒙玺投资称，近一年公司规模从90多亿元增至150亿元以上，主要得益于短周期策略和阿尔法选股策略。一方面，公司构建了多品类、多市场、全频段的策略矩阵，多维捕捉超额；另一方面，公司自建低延迟交易系统，每年保持了千万级IT系统升级及新设备投入费用。

　　波克私募是一家多资产、多策略、多周期的管理人。其相关负责人称，去年9月后，公司通过主观多头与指数增强产品，有序将权益仓位提升至50%左右，同时降低市场中性产品比例。在固收与商品上，减持利率债，上半年超配黄金，并均衡布局其他大宗商品多头敞口。“近一年收益主要来源于权益类资产，在行业配置上保持均衡，同时利用不同资产间的低相关性及策略的差异化风险收益特征，构建抗波动组合。”

　　风向之转：

　　资金从追逐高收益转向稳健配置

　　“过往券商代销靠脉冲式营销，新品首发时轰轰烈烈，市场跌了就没人管。现在谁敢这么做？投教陪伴跟不上，客户早跑了。”一家券商代销人士感慨道。

　　几轮市场起伏下来，券商代销的思路已经发生变化：不再只盯着“首发冲量”，而是转向“首发和持营两头抓”。例如，新发产品时，券商会更谨慎地筛选策略、搭配布局；产品成立后，还会引导投资者定投、逆市布局，陪着客户做长期配置。比起“卖出去就算完”，现在更在意“帮客户把资产守住、增值”。

　　这样的转变背后，是一个时代的落幕：曾经“靠历史业绩就能募到钱”的日子早就一去不返了。现在券商选私募，门槛一年比一年高——风控体系严不严、策略稳不稳定、最大回撤能不能控住，每一项都是“必答题”。

　　市场的天平也悄悄偏向了“能给稳稳的回报，还能有差异化收益”的产品。第一创业证券相关人士告诉记者，当前，投资者的风险偏好虽有所提升，但对高净值客群及机构投资者来说，追求“稳健回报”和“差异化收益”仍是核心诉求。

　　根据上述人士的调研，指数增强类产品稳居投资者偏好首位，这类产品提供的“市场贝塔+量化阿尔法”双重收益，精准匹配了“看好市场但不会选股”投资者的需求。更值得关注的是，投资者的关注点已从“超额收益有多高”转向“超额收益稳不稳”，跟踪误差控制成为核心考量。

　　紧随其后的主观多头产品，则呈现明显的“去芜存菁”特征，投资者更青睐风格清晰、不押注单一赛道、注重估值安全边际的基金经理。宏观策略与多资产配置型产品能在股、债、商品等资产间灵活切换，收益来源不依赖单一市场牛熊，成为高净值客群的“压舱石”配置。

　　国泰海通证券相关人士也表示，经历了市场的剧烈波动后，投资者不再迷恋“明星基金经理”可能带来的惊人回报，而是更看重收益的稳定性和可持续性。客户逐渐理解并接受量化策略产品，对风格稳定清晰的主观管理人的关注度也在逐步恢复，更加注重配置与自己风险收益特征相匹配的产品。

　　面对市场变化，私募机构正各自筑起“护城河”。波克私募的路径是“主观内核+量化赋能”的深度融合，用大数据扫描定位景气行业，用算法模型优化组合、预警风险，同时保留主观投资对产业逻辑的深度研判。“这不是简单叠加，而是让量化的广度弥补主观的盲区，让主观的深度校准量化的偏差。”波克私募负责人强调。

　　蒙玺投资将“护城河”定义为体系化能力：“数据、模型、交易执行的硬实力，以及组织文化的软实力，缺一不可。”该机构计划持续加大人才投入，同时，通过多策略协同，提升应对市场变化的抗冲击力。

　　复胜投资的理念或许更贴近行业本质：“资产管理的核心竞争力永远是净值曲线。无论是主观还是量化，本质都是挖掘价值、修正错误定价，只有能给持有人带来持续回报的机构才能走得远。”

　　正如市场在牛熊交替中走向成熟，私募行业也在规模的潮起潮落中找到了穿越周期的生存之道——不是追逐短期风口，而是构建可持续的价值创造能力。这或许就是新“百家时代”最显著的不同。

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责任编辑：何俊熹

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